作者：合正投資
 
一、  行業(yè)發(fā)展概況：
 
1、行業(yè)發(fā)展史
裝飾裝修行業(yè)是伴隨著改革開放而迅速發(fā)展起來的新興行業(yè)：大致可分為四個階段；
第一階段：在80年代中期至90年代初，在這之前基本上沒有什么家庭裝修，千家萬戶四百落地，至80年代中期，人們開始萌生了初步的裝修意識，墻上貼墻紙，地面塑料地板或瓷磚，客廳墻面裝塊大鏡子等等，裝修極其簡陋。
 
第二階段：大致從90年代初至1997年，其間中國改革開放形式大好，對外交流更加頻繁，歐美風潮，港臺裝飾給大陸帶來了很大的沖擊，人們眼界大開，才發(fā)現(xiàn)外面生活真精彩，從外面涌入的那些炫耀浮華正好迎合了商品經濟初期人們滿足虛榮心的心理，于是不從功能來考慮，用大量的材料毫無章法堆砌做墻裙、吊整頂、墻面濫于裝飾線，一味地追求表面的奢華，將房裝修成星級賓館。結果家家戶戶形式照搬，污染環(huán)境，毫無品味可言。
 
第三段：大致從1997到2006年，家庭裝修才開始了一個真正的變革，即進入21世紀，人類面臨有史以來最為嚴峻的環(huán)境危機，環(huán)保意識的增加開始影響到家庭裝修，“綠色家裝”成為裝修主題，裝修用材是否環(huán)保成為人們最為關心的話題，不僅如此，人們對居室的功能和文化開始傾注更高要求對專業(yè)、內行的室內設計師需求增加，新型環(huán)保的材料、簡潔的墻面處理，文化主題墻的確立等裝飾手段開始走入千家萬戶、家庭裝修真正發(fā)生了質的變化，裝修用戶個性的張揚，文化品位的不同，也將家庭裝修引到一個百花齊放，爭奇斗艷的格局。
 
第四階段：自2007年特別是經過2008年世界性的經濟危機，人們的消費觀念變得理性化，越來越重視居室的功能，摒棄了那些沒有使用價值的裝修項目，塑造出低碳裝修“重裝飾、輕裝修”的觀念，來重新布置空間，通過購入高檔家具、古玩、工藝品、收藏物品，巧用軟裝來體現(xiàn)個人風格和檔次，裝飾項目的減少令本行業(yè)的單個單值明顯減少，同時工人工資不斷增長導致裝飾裝修行業(yè)利潤微乎其微，因此全國各地紛紛出現(xiàn)了集成化裝修一站式服務，玩起了材料整合，把利潤點轉向上下游材料廠商、商家，在此同時房產開發(fā)商在多個大中型城市推出精裝商品房，裝飾行業(yè)因此丟失近10%的市場，一些實力雄厚的裝飾企業(yè)牢牢盯住這塊競爭較弱的市場。
  
2、裝飾裝修企業(yè)經營模式的轉變
 
第一代游擊隊型的裝修隊伍
特征：沒有固定的辦公場所，沒有固定的工人，沒有設計，業(yè)務主要靠馬路上攔接和等待以及熟人介紹，然后臨時組建工人，設計主要靠自己感覺和業(yè)主的意愿進行施工。
 
第二代：有營業(yè)執(zhí)照的小型公司
特征：有小面積的辦公室，沒有固定工人，有1—3名沒有經驗的設計師，沒有任何廣告宣傳，業(yè)務主要有業(yè)務人員或設計師上小區(qū)蹲守和打電話所得，接到業(yè)務之后再臨時找包工頭轉包，設計沒有技術、藝術含量、主要由網(wǎng)上下載和聽取業(yè)主喜好，沒有建立部門，基本有老板一人喜好和經驗行事。
 
第三代：有資質的中型公司
特征：一般店面裝修有檔次面積在100m2  —200 m2之間，設計師3—5并有一名經理，有適量的廣告宣傳，內容都以施工質量，設計為主。有專門跑業(yè)務的人員，設計師缺少工作經驗和創(chuàng)新思想。
 
第四代：整合型大型企業(yè)
特征：公司規(guī)模一般在幾百平方到幾千平方，有自己的設計工作室或高端設計室，市場開拓，營銷健全，大幅度集中性的廣宣，促銷方法的新穎讓公司業(yè)績不斷突破。
 
第五代：高科技整合型連鎖公司
特征：他們不僅整合了裝修主材產品，而且整合了家具商品、軟裝、飾品、綠植、生活用品，甚至家用電器等，公司不僅擁有宏大的材料展廳另外還有自己獨立研發(fā)的高科技系統(tǒng)，在系統(tǒng)里輸入所有的商品圖片、價格、型號、等級。對外，公司有著統(tǒng)一的企業(yè)識別系統(tǒng)。
 
3、行業(yè)概述
   建筑裝飾行業(yè)屬于建筑業(yè)的后端，所以存在一些不確定性，受到上游產業(yè)的影響較大。建筑裝飾行業(yè)典型的大行業(yè)小公司特征，隨著龍頭企業(yè)上市、小企業(yè)退出，市場集中度逐步增加。細分行業(yè)產值方面，公裝、家裝較大，09年都達到了8000億元以上，幕墻較小，在1000億元左右。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年我國建筑裝飾行業(yè)中百強企業(yè)完成的總產值僅占全行業(yè)總產值的4.85%，占比極低，這主要由于行業(yè)準入門檻較低，呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的局面。“十一五”期間，行業(yè)的組織化和集中化程度有所提高，裝飾企業(yè)數(shù)量已由19萬家減少至15萬家左右。裝飾企業(yè)盈利的關鍵之處在于項目承攬以及接下來的項目管理、產業(yè)鏈協(xié)調能力、成本控制能力。
 
                      
 裝飾行業(yè)所處建筑業(yè)的位置
   建筑裝飾裝修主要包括公共建筑裝飾裝修、住宅裝飾裝修和幕墻工程三大組成部分。建筑裝飾材料行業(yè)為公共建筑裝飾行業(yè)的上游行業(yè)，旅游業(yè)(酒店、飯店等)、寫字樓、非盈利組織(政府工程、醫(yī)院、學校等)為公共建筑裝飾行業(yè)的下游行業(yè)。完整的建筑裝飾裝修產業(yè)鏈相對較簡單，包括設計—工廠化部品部件加工—材料供應—施工等環(huán)節(jié)。
 
 建筑裝飾行業(yè)細分
   
4、行業(yè)特點
資金流和收入確認分離，按照施工完工比例確認收入；采用成本加成定價，毛利率相對較穩(wěn)定；具備輕資產行業(yè)特征。
 
5、行業(yè)發(fā)展核心競爭力
   5.1  設計和施工能力，設計包括兩個環(huán)節(jié)，一是單獨投標的設計業(yè)務；二是施工環(huán)節(jié)的深化設計。
   5.2  產業(yè)鏈協(xié)調能力
   5.3  品牌是工程質量的隱含保證
對于公共建筑裝飾，主要業(yè)務壁壘在于設計，對于住宅精裝修業(yè)務，主要在于施工；占據(jù)產業(yè)鏈微笑曲線的兩端的優(yōu)勢位置和公司項目的管理協(xié)調能力、成本控制能力；作為質量保證的公司品牌。
 
二、  裝飾行業(yè)發(fā)展前景
 
1、 專業(yè)化、精細化
　　在歐美發(fā)達國家和地區(qū)，裝飾行業(yè)經過多年的發(fā)展之后專業(yè)分工進一步細化，即使是裝飾設計的分工細化程度也很高，不同的設計事務所一般擅長某一類工程的設計，在其專長范圍內比國內的設計單位整體水平明顯要高，并且提供的服務更加到位。住宅精裝修領域潛力巨大，國內大型裝修公司已經開始建立酒店裝飾設計院、醫(yī)院裝飾設計院、體育場館設計院、展覽館博物館裝飾設計院等專業(yè)細分機構，這也成為一種長遠發(fā)展的趨勢。
　　
2、產業(yè)分工與產業(yè)鏈管理
　　產業(yè)鏈的縱向分工，有利于各個企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模和成本優(yōu)勢。美國的裝飾部品部件工廠化水平達到了95%以上，同樣的高層住宅，其造價遠遠低于香港;英國大量采用部品部件工廠化生產，同類型項目比國內傳統(tǒng)技術的造價節(jié)約近43%，工期縮短了近1/3。不過，“工廠化”和“產業(yè)分工”并不意味著企業(yè)必須自己建工廠。裝飾裝修企業(yè)盈利的關鍵之處在于項目承攬以及接下來的項目管理、質量控制。
　　
3、由工程承包商向綜合服務提供商的轉變
　　建筑裝飾項目的完工，同時也是產品投入使用和質量檢驗的起點。隨著競爭的加劇，裝飾裝修企業(yè)將由簡單的工程承包商延伸到綜合服務提供商。比如酒店項目，企業(yè)在施工的過程中，更多的需要結合專業(yè)施工積累的經驗，在打造酒店硬件的同時考慮到運行時管理需求，從細微處與酒店經營軟件上接軌。
 
三、  中國建筑裝飾行業(yè)“十二五”規(guī)劃
  
1、中國建筑裝飾行業(yè)“十二五”發(fā)展目標
    1.1、行業(yè)2015年工程總產值力爭達到3.8萬億元，比2010年增長1.7萬億元，總增長率為81％，年平均增長率為12.3％左右。
　　1.2、在全部工程總產值中，公共建筑裝飾裝修（包括住宅開發(fā)建設中的整體樓盤成品房裝修）爭取達到2.6萬億元，比2010年增長1.5萬億元，增長幅度在136％左右，年平均增長率為18.9％左右；其中建筑幕墻要達到4000億元，比2010年增長2500億元，增長幅度在167％左右，年平均增長率為21.3％左右。
　　1.3、住宅裝飾裝修（單個家庭獨立裝修工程）爭取達到1.2萬億元，比2010年增長2500億元，增長幅度在26.3％左右，年平均增長速度為4.9％左右。
　　1.4、行業(yè)總產值中，海外工程產值力爭達到5000億元，比2010年增長3000億元，增長幅度在150％左右，年平均增長速度在20％左右。
 
2、“十二五”的企業(yè)發(fā)展目標
　　 2.1、到2015年，中國建筑裝修行業(yè)的企業(yè)總數(shù)力爭保持在12萬家左右，比2010年減少3萬家，下降幅度為20％左右。
　　 2.2、企業(yè)結構與品質力爭發(fā)生重要變化，取得建設行政主管部門核發(fā)工程資質的企業(yè)數(shù)量爭取達到7萬家以上，增長幅度為20.7％。
　　 2.3、在企業(yè)做大、做強、做專、做精方面，力爭取得新的進展，形成一批擁有自主知識產權核心技術的專業(yè)工程企業(yè)；以工程企業(yè)為核心的集團式裝飾企業(yè)數(shù)量爭取達到100家；在企業(yè)發(fā)展的基礎上，上市的建筑裝飾工程類企業(yè)數(shù)量力爭達到25家以上。
　　 2.4、行業(yè)內領軍企業(yè)的產值力爭有大幅度提高，其中建筑幕墻專業(yè)50強的平均產值爭取達到30億元；最大領軍企業(yè)2015年的工程產值力爭達到350億元左右，比2010年增長230億元左右，增長幅度達到190％左右，年增長速度在24％以上。
　　 2.5、公共建筑裝飾裝修100強企業(yè)的平均產值力爭達到25億元，最大領軍企業(yè)2015年工程產值力爭達到130億元，比2010年增長80億元，增長幅度達到160％左右，年增長速度在21％以上。
　　 2.6、住宅裝飾裝修專業(yè)的最大企業(yè)，2015年工程產值力爭達到40億元以上，比2010年增長20億元，增長幅度在100％左右，年平均增長速度在14.8％以上。
   
3、“十二五”行業(yè)的技術發(fā)展目標
　　 3.1、到2015年，建筑裝飾行業(yè)工程主導技術力爭實現(xiàn)重大突破，標準化、工業(yè)化部件部品的比重要大幅度提高，要認真借鑒國內、外經驗，在新建工程項目中，成品化率爭取達到80％以上；在改造性項目中，成品化率爭取達到60％以上。
　　 3.2、在配合施工現(xiàn)場成品化率提高的實用技術方面要有新的進展，在拼裝、組裝技術研發(fā)、工業(yè)化生產制造技術應用、模數(shù)化、標準化設計方面，力爭形成一批新的成果。
　　 3.3、在幕墻技術方面，要根據(jù)國家節(jié)能標準的要求，進一步加大新型幕墻技術的研發(fā)與應用，力爭實現(xiàn)我國建筑幕墻行業(yè)由生產、應用大國向技術強國的轉化。
　　 3.4、在新型光伏幕墻、呼吸式幕墻、單元式幕墻及新型節(jié)能型材、面材應用，以及節(jié)能門窗制造與應用技術方面，爭取形成一批具有自主知識產權的核心技術，力爭達到國際領先水平。
　　 3.5、在節(jié)能減排技術方面，要進一步推動綠色、節(jié)能、環(huán)保的裝修設計；普及應用節(jié)能、節(jié)材、節(jié)地的產品與技術；研發(fā)既有建筑的節(jié)能減排技術，并形成一批具有自主知識產權的實用技術。
　　 3.6、推廣應用新的翻新技術、替代技術、綜合利用技術等資源節(jié)約型技術，力爭達到國際領先水平，使節(jié)能減排、環(huán)保安全技術的整體水平達到或接近國際先進水平。
　　 3.7、在企業(yè)技術裝備方面，要進一步加強企業(yè)的信息化建設，提高企業(yè)、項目管理的智能化水平，力爭實現(xiàn)設計、生產加工、現(xiàn)場作業(yè)、倉儲保障等全過程的智能化控制。要以信息化、智能化系統(tǒng)建設為基礎，進一步提高管理效率和資源利用效率。
　　 3.8、在“十二五”期間力爭造就一批有成就的企業(yè)家，形成高端人才隊伍，一方面擴大行業(yè)的社會影響，一方面為行業(yè)轉變發(fā)展方式，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供重要保障。
 
四、  裝飾裝修行業(yè)上市公司對比
 
1、 競爭能力對比
1.1、 業(yè)務對比
 從收入規(guī)模來看，金螳螂（1393514.83萬元）業(yè)內排名第一，亞廈股份（957221.57萬元）第二，廣田股份（656170.3萬元）第三，洪濤股份（285227.06萬元）第四，瑞和股份（137064.65萬元）第五。金螳螂、廣田股份和洪濤在設計收入方面強于其他兩家，設計為公司帶來后續(xù)訂單的持續(xù)效應愈發(fā)明顯。
 
     從業(yè)務地區(qū)分布來看，金螳螂、洪濤、亞廈股份更側重華東地區(qū)，而廣田股份和瑞和股份華南業(yè)務占比更大。
    從業(yè)務集中度來看，金螳螂和廣田股份的客戶集中度較低，并且沒有比較明顯的單一客戶收入占比比較大。而洪濤股份和瑞和股份的客戶集中度則較高，前5 大客戶的業(yè)務占年收入的比重達到了30%以上。如此高的客戶集中度，一方面反映出客戶關系相對穩(wěn)定，另一方面也提高了業(yè)務風險。

名稱         總股本  業(yè)務構成及占比  區(qū)域分布       魯班獎  排名（按年收）

金螳螂     7.81億股       裝飾84.75%

幕墻9.82%

設計4.96%

家具0.44%      省外62.32%

省內37.65%    22%        1

亞廈股份         6.35億股       建筑裝飾工程

81.56%

幕墻裝飾工程

15.28%

設計合同

1.44%

木制品銷售

1.22%

景觀工程

0.48%       華東60.39%

華南13.7%

中南11.34%    3.2%       2

廣田股份         5.12億股       裝飾工程業(yè)務98.28%

設計業(yè)務

1.7%         華南23.36%

華東20.36%

西南18.24%

華北16.31%            3

洪濤股份         4.6億股         裝飾97.19%

設計2.78%      華南26.6%

華東20.1%

西南15.73%

華北15.73%    13%        4

瑞和股份         1.2億股         裝飾工程業(yè)務99.29%

設計業(yè)務

0.7%         華南28.22%

華北19.04%

西北18.23%

華東13.59%

 5
 
     1.2、綜合實力對比
     在公裝業(yè)務上，金螳螂、洪濤股份、亞廈股份等三家上市公司都擁有很強的競爭力，其中，金螳螂是規(guī)模最大、在公共建筑裝修領域實力最雄厚的龍頭企業(yè)。并且，金螳螂和洪濤設計能力突出，因此，兩者在“設計的業(yè)務杠桿”方面具備明顯的優(yōu)勢。同時設計能力的突出，也為公司在毛利和收入“蹺蹺板”關系中贏得更大的空間。在公司設定了一定的毛利率水平后，收入仍然能夠達到公司預定目標。
 
     在住宅精裝修方面，亞廈股份和廣田股份總體水平較好，較好的業(yè)務能力能夠表現(xiàn)為在住宅精裝修市場的較強的裝飾施工能力及較高的細分市場份額。在精裝修業(yè)務上，開發(fā)商對工程質量要求較為嚴格，并不會短時間內有大量的裝飾公司涌入，同時這個市場還處于起始階段，還遠沒有到相互殘殺打價格戰(zhàn)的地步，收入增速仍然較快，因此毛利率水平下降壓力不大。
名稱         公司特點
金螳螂     創(chuàng)新能力強，運營ERP 提高管理效率，公裝業(yè)務全面，酒店業(yè)務品牌優(yōu)勢明顯
亞廈股份         精裝修業(yè)務實力出眾，并涉足園林產業(yè)
廣田股份         精裝修業(yè)務開展迅速，與龍頭地產企業(yè)有著良好的業(yè)務關系
洪濤股份         劇院、會堂類公裝實力不俗，在大堂等高端公共裝飾具有較強優(yōu)勢
瑞和股份         酒店、寫字樓、大劇院等公共裝飾工程和高檔住宅精裝修的設計及工程施工
 
2、財務能力對比
   2.1、盈利能力

名稱	凈資產收益率%	營業(yè)利潤率%	銷售毛利率%	銷售凈利率%
金螳螂	19.04	9.65	16.91	8.06
亞廈股份	13.16	8.37	16.16	6.99
廣田股份	7.62	6.8	14.72	5.14
洪濤股份	9.79	8.62	16.45	6.45
瑞和股份	7.05	6.89	13.9	5.98

 
      數(shù)據(jù)來源：通達信金融終端，數(shù)據(jù)截止2012年9月30
      由于公司間核算收入存在差異，財務結果上存在一定的不同，導致公司間的可比較程度降低。金螳螂、亞廈股份和洪濤股份的經營效率高于另外兩家，反映為毛利率和凈利率高，主要原因在于高毛利的設計和家具業(yè)務。金螳螂居高的期間費用率拉低了銷售凈利率至略低于行業(yè)平均水平。這與公司加大了業(yè)務的拓展有極大關系。另外，需要指出的是，新會計準則實施后，建造合同法確認收入的會計方法使得上市公司更容易進行盈余調節(jié)，因此我們需要對公司的財務情況拉長時間段來做比較。
 
   2.2、 運營能力

名稱	存貨周轉率	固定資產周轉率	流動資產周轉率	總資產周轉率	股東權益周轉率
金螳螂	133.44	19.91	1	1.03	2.57
亞廈股份	14.16	28.56	1	0.84	2.09
廣田股份	10.57	90.08	0.79	0.75	1.54
洪濤股份	91.7	33.79	1	0.97	1.58
瑞和股份	10.73	11.2	0.7	0.64	1.22

 
    由上表可以看出，五家上市公司中金螳螂、洪濤股份和亞廈股份股份的溢價能力相對較強。這主要受各自的業(yè)務結構和設計施工能力決定的。設計可以決定提高一個公司的經營杠桿，行業(yè)屬性、資金實力、結算模式決定其杠桿化速度。由于行業(yè)資產結構主要是以流動資產占比高的“輕資產”模式，難以抵押貸款，因此一定程度上資金瓶頸是企業(yè)發(fā)展壯大的一個障礙。上市融資為企業(yè)拓展了資金來源渠道，并提供了超越行業(yè)發(fā)展速度的機遇，這種“大行業(yè)、小公司”的局面有望隨著上市公司的增加而改變。通過上表也可以直接的看出，金螳螂在這個行業(yè)中還是獨一無二的老大地位。
2.3、 估值水平

名稱	市盈率	市凈率
金螳螂	28.86	7.33
亞廈股份	24.11	4.21
廣田股份	31.31	3.17
洪濤股份	28.7	-
瑞和股份	18.9	-

數(shù)據(jù)來源：通達信金融終端
   行業(yè)內的上市公司上市時間較短，唯有金螳螂一家上市時間較長(2006 年)。在10年左右，行業(yè)估值普遍較高，但隨著行業(yè)的發(fā)展，目前，各個上市公司的估值水平運行在合理的價位，因為裝飾裝修行業(yè)經過這幾年的告訴發(fā)展，已經成為成熟的市場.
 
   裝飾行業(yè)的業(yè)務模式相對而言比較簡單，概括起來就是：利用設計、品牌和客戶關系進行項目的承接，利用有效的資源配置和成本控制對項目進行施工。當下大行業(yè),小公司的格局決定了企業(yè)間的發(fā)展方式、競爭手段等并未定型。在歐美發(fā)達國家和地區(qū)，裝飾行業(yè)經過多年的發(fā)展后專業(yè)分工進一步細化，即使是裝飾設計的分工細化程度也很高。國內的裝飾企業(yè)已經出現(xiàn)了不同發(fā)展策略的選擇。橫向業(yè)務鏈方面，有的企業(yè)選擇收縮戰(zhàn)線，走專業(yè)化道路，比如深圳長城裝飾公司在高檔酒店裝修方面的獨特優(yōu)勢；有的企業(yè)選擇進一步鋪展業(yè)務范圍，比如公裝企業(yè)涉足住宅精裝修?？v向產業(yè)鏈方面，有的企業(yè)繼續(xù)擴大再設計上優(yōu)勢；有的企業(yè)偏向于自己生產裝飾材料，走產業(yè)化道路。產業(yè)鏈的橫向擴張，有利于企業(yè)形成規(guī)模優(yōu)勢，產業(yè)鏈的縱向延伸，有利于各個企業(yè)實現(xiàn)成本優(yōu)勢。產業(yè)鏈的縱向分工并不意味著企業(yè)必須實行一體化。如前所述，裝飾裝修企業(yè)盈利的關鍵之處在于項目承攬以及接下來的項目管理、產業(yè)鏈協(xié)調能力，企業(yè)盈利的優(yōu)勢就在于其“輕資產”的特點。產業(yè)鏈的縱向延伸可能會帶來的利潤增加的同時資金、管理效率會受一定程度降低的影響。隨著行業(yè)主要企業(yè)規(guī)模的擴大，領軍企業(yè)之間的關系將由合作為主轉為競爭為主。各企業(yè)會選擇有競爭優(yōu)勢的領域深入拓展。
 
  
   建筑裝飾行業(yè)發(fā)展趨勢
 

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